SBET与BTCM领衔币股大战：加密储备战略是创新还是泡沫？

2025年7月，上市公司加密资产储备策略呈现爆发式增长。MicroStrategy以持有2.865%的比特币流通量稳居榜首，而SharpLink（SBET）、BTCS等新兴玩家则通过创新融资模式大举布局以太坊质押赛道。这场"币股大作战"背后，究竟是价值投资新范式，还是资本催生的泡沫？

比特币储备：头部效应显著

BitcoinTreasuries数据显示，MicroStrategy持有21万枚BTC，占上市公司持仓总量的绝对主导地位。日本企业Metaplanet异军突起，通过零息可转债+股票增值权组合，利用日本20%股息税与55%比特币交易税的差异套利，迅速跻身全球前五。其比特币净资产倍数（mNAV）长期维持在5倍以上，远超行业平均水平。

SPAC模式成为新晋玩家的捷径。TwentyOne Capital通过复杂的三步合并，上市即获得Tether和软银支持的42,000枚BTC储备。ProCap Financial则采用SPAC+PIPE+可转债组合，募集10亿美元中的95%直接用于购买比特币。

以太坊战场：质押收益成新焦点

SharpLink Gaming（SBET）在Consensys创始人Joseph Lubin入局后，完成4.25亿美元私募，并将99.7%的ETH用于质押。2025年7月10日，该公司更与以太坊基金会达成首笔OTC交易，以2572美元单价购入1万枚ETH。

BTCS则开创DeFi融资新模式，通过Aave质押ETH借入USDT进行杠杆收购，目前已在链上抵押16,232枚ETH。BitMine、Bit Digital等企业也纷纷转型，前者宣布要"持有以太坊流通量的5%"。

估值泡沫隐现

行业呈现明显分化：Top10公司持有90%以上的加密资产，多数项目NAV倍数超过2倍。Metaplanet等头部企业凭借税务套利、规模效应建立壁垒，而同质化严重的小型项目正面临溢价消退风险。加密基金开始设立专项产品布局该赛道，Wintermute等做市商已报告ETH现货流动性紧张。

分析师指出，真正的创新者往往具备独特优势：Metaplanet的税制红利、TwentyOne的SPAC架构、SharpLink的Consensys背书，以及BTCS的链上杠杆策略。随着美国ETH现货ETF获批在即，这场币股融合的实验将迎来更严峻的市场检验。