BitMEX创始人Arthur Hayes最新分析指出，当前稳定币发行商IPO热潮可能演变为资本陷阱。尽管Circle上市估值高达39%的Coinbase市值，但其50%净利息收入需支付给Coinbase作为分销成本，这种商业模式可持续性存疑。
2015-2017年间，Tether通过绑定Bitfinex交易所，在中国资本外逃背景下建立护城河。当时中国三大交易所OKCoin、火币和BTC China的银行账户相继关闭，促使USDT成为山寨币交易主要媒介。Hayes强调："正是亚洲市场对美元稳定币的刚性需求，奠定了Tether的垄断地位。"
【行业数据显示】目前稳定币市场73%份额由Tether占据，其成功关键在于拥有自有交易所Bitfinex作为分销渠道。相比之下，新入场者面临三重困境：加密货币交易所已被现有发行商绑定；社交媒体平台将自建稳定币系统；传统银行受制于监管无法开放合作。
Tether年化净利润达62亿美元，人均创效远超摩根大通。这种盈利能力吸引大量资本涌入，但Hayes警告："没有自有分销网络的发行商，要么支付高额通道费，要么向储户让渡收益，最终难逃失败命运。"
——值得警惕的是——二级市场投资者往往忽视分销成本这个关键变量。Circle与Coinbase的特殊关系难以复制，而后续模仿者可能包装"算法稳定币"等概念进行金融工程炒作，重蹈Terra/Luna覆辙。但Hayes建议投资者"不要做空"，因宏观利率环境仍支撑行业泡沫延续。
随着特朗普可能重返白宫，银行监管或现松动。美国财政部预估稳定币规模将达2万亿美元，这种政策预期正催生市场非理性繁荣。多位匿名交易员透露，已有机构筹备"稳定币技术提供商"类IPO项目，计划通过复杂金融设计掩盖渠道缺陷。